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　　10月18日晚间，片仔癀发布2024年第三季度功绩报告。公告清楚，报告期内公司完了买卖收入84.5亿元，同比增长11.19%；完了归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%。从功绩增速看，2024年前三季度公司营收、净利润增速在近五年间仅高于2022年同期。

　　功绩是否与估值错配？老本激增功绩增速抓续收窄

　　2021年，针对阛阓炒作片仔癀锭剂零卖价钱的自得，公司摄取一系列要领阻难投契手脚。自2021年6月起，片仔癀大幅提高家具供应量，同期加大线上销售比例。受此影响，公司2021年前三季度扣非净利润同比增长51.85%，第三季度单季度扣非净利润同比增长92.51%，导致当年功绩基数较高。

　　因此从合座来看，2024年公司营收、利润虽完了同比两位数的慎重增长，但增速已呈现逐年放缓的趋势。2020年-2024年前三季度，公司营收同比增速差别为16.78%、20.55%、8.25%、14.88%、11.19%；同期利润同比增速差别为20.67%、52.34%、1.56%、17.73%、10.29%。

　　长入估值水平来看，片仔癀的功绩增速或已难以匹配其高估值。Wind数据清楚，2021年于今，公司估值虽有所下落，但仍然保管在45-50倍PE的高位。在净利润增速不停收窄，已靠近个位数的布景下，增长与估值的错配问题仍需关注。

　　从功绩增速放缓的动因来看，阛阓需求不及以及坐蓐老本抓续走高是影响公司功绩增长的主要身分。其中，老本压力主要来自中药材原料价钱的不停飞腾，卓著是自然牛黄等中枢原料，其价钱在畴前几年抓续走高，对公司的老本产生了较大影响。

　　据中药材世界网数据清楚，自然牛黄的价钱从十年前的20万每公斤逐步上升到50万每公斤隔邻，接着从2023年启动，行情出现爆发式的增长。2023年1月-2024年1月，自然牛黄价钱已由57万独揽一公斤暴涨至140万一公斤。适度2024年10月份，价钱已进一步增至约165万一公斤。

　　原材料老本的激增从公司财务数据中也有所体现，凭据公告清楚，前三季度，片仔癀肝病用药主买卖务老本增长率为60.98%；心脑血管用药主买卖务老本增长率为60.11%；医药制造业主买卖务老本增长率为60.08%，均大幅高于营收增速。报告期内，公司购买商品、接纳劳务支付的现款高达63.44亿元创历史新高，同比大增82.87%。

　　老本的大幅走高显赫侵蚀了片仔癀的利润空间，公司毛利率显赫承压。报告期内，公司毛利率为45.54%，同比下落2.98个百分点。其中医药制造业毛利率为66.89%，同比大幅下落8.35个百分点。

　　金融属性落空？契约欠债初度同比下落

　　由于片仔癀兼具药物、高端消耗品的双重属性，受世东说念主群较为固定且对价钱变动不敏锐。因此，提价战术一直被以为是公司向下传导老本压力、保证功绩慎重增长的伏击妙技。举例，2005年，在出厂价和零卖价均进步5元的布景下，片仔癀收入同比增长65.2%；在2020年提价后，公司2021年的收入同比增长23.20%，净利润同比增长45.49%。

　　2023年，片仔癀再次加价，且是历史上鼎新幅度最大的一次，但从功绩发达看，曾屡试屡验的提价战术却出现失灵迹象。2023年5月，片仔癀锭剂国内阛阓零卖价钱从590元/粒上调到760元/粒，供应价钱相应上调约170元/粒；外洋阛阓供应价钱相应上调约35好意思元/粒。但是，从加价的末端来看，末端不尽如东说念看法。2023年，公司全年营收及净利润仅增长15.42%和12.59%；2024年前三季度，公司营收、净利润增速进一步收窄至11.19%、11.73%。

　　提价战术失效的原因一方面在于宏不雅经济增长放缓，高端消耗品阛阓多量出现消耗左迁自得。另一方面则在于阛阓库存或已出现承压迹象。事实上，除了消耗、医疗以外，由于家具坐蓐材料具有稀缺性，片仔癀本人还具备一定投资属性，阛阓中不乏囤货居奇的“黄牛”。在2021年片仔癀“一粒难求”之时，在部分网售渠说念和黄牛手中，每粒单价最高至1500元，而那时的官方指导价依然590元。

　　如今，这亡关怀况也不复存在。据媒体报说念，针对片仔癀锭剂的回收价钱，有“黄牛”最低报出了400元的单粒价钱，与760元的官方指导价比较近乎腰斩。还有“黄牛”默示，若是是2023年不详2024年的货，单价不错到480元，但2022年的只可给到450元。

　　回收价钱的大幅下落仅仅阛阓库存走高的一个缩影，而公司契约欠债的大幅下落则指向下流经销商贯串货品的意愿或已出现消弱迹象。三季报清楚，片仔癀报告期内契约欠债（预收成款）为0.66亿元，同比下落22.69%，为近五年来初度出现同比下落。

　　主买卖务抓续承压之下，片仔癀曾经试图通过拓展业务寻求破局。2024年8月，公司拟斥资2.54亿元向量度方漳州国投公司收购漳州市明源香料有限公司。凭据公告清楚的钞票评估情况，明源香料自身并无营收，中枢钞票为漳州水仙药业30%的股权投资。

　　水仙药业旗下的“水仙牌”风油精是国内首款风油精家具，亦然公司最主要的中枢家具。2022年、2023年，水仙药业买卖收入差别为2.83亿元和3.06亿元，净利润差别为3502.73万元和4700.82万元，现款分成差别为1000万元、2000万元。

　　从利润边界及分成额来看，收购水仙药业30%的股权联系于片仔癀的体量而言影响格外有限，且赛说念穷乏增长预期及业务护城河。最终，该项量度收购在上交所下发监管函后被暂缓扩张。业务拓展无果而终，面临增长心焦，片仔癀异日将若何破局？

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